11月份鐵合金期貨價格小幅震蕩后有所下行。錳硅期貨主力合約價格從11月初的5772元/噸震蕩至11月中，震蕩幅度較小，但之后下行收于5616元/噸，其間*低跌至5606元/噸，*高上沖至5836元/噸，價格在一個月內波動幅度達230元/噸。硅鐵期貨波動幅度略大但在11月份后半月也出現回落，硅鐵期貨主力合約價格從11月初的5500元/噸震蕩，*高漲至5659元/噸，但隨后下行，11月末收于5390元/噸，*低跌至5346元/噸，整月*大波動幅度達313元/噸。

由于成本相對堅挺，生產利潤本身不佳，11月份鐵合金價格下行后生產企業(yè)虧損加劇，產量開始出現明顯減少。

由于開停產相對容易，鐵合金企業(yè)傾向于以銷定產，在虧損時減產，在盈利時開工。從目前電力定價情況來看，年末部分鐵合金企業(yè)為完成年度用電量任務，加之第3季度市場反彈帶來的利潤補充了現金流，因此，即使10月份已出現明顯虧損，鐵合金企業(yè)減產幅度仍不明顯。但進入11月份后，隨著價格愈發(fā)疲軟，部分企業(yè)已觸及現金成本甚至陷入虧損，鐵合金企業(yè)開始減產。

11月份錳硅產量環(huán)比減少。據我的鋼鐵網調查統(tǒng)計，11月份全國錳硅產區(qū)187家生產企業(yè)（占比99%）綜合開工率為39.26%，環(huán)比下降3.87%；產量為848785噸，環(huán)比減少7.31%，同比增長3.10%；日均產量為28292.8噸，環(huán)比減少4.22%。1月—11月份，全國錳硅累計產量為9282950噸，同比增長0.1%。從周度產量來看，由于價格震蕩走弱，周度產量也隨之走弱。預估12月份錳硅產量會繼續(xù)下降。

硅鐵在11月份也出現了減產。據我的鋼鐵網調查統(tǒng)計，11月份硅鐵產區(qū)136家生產企業(yè)綜合產能利用率為56.76%，環(huán)比下降2.06%；產量為471100噸，環(huán)比減少6.78%，同比減少7.71%。1月—11月份，全國硅鐵累計產量為509.56萬噸，同比增長0.35%。

鐵合金減產的主要原因是價格下跌導致廠商利潤收縮。而價格下行本身，又源于此前供需關系的疲弱——這種供需失衡在周期性行業(yè)中反復出現。通常，供需失衡會通過供給減少重新回歸平衡，這一過程常被稱為“供給出清”。出清之后，行業(yè)便會逐漸開啟新一輪周期。

至于“供給出清”的具體方式，則因市場條件而異，并無定論：價格可能因供需惡化而大幅下跌，觸發(fā)部分企業(yè)破產，形成“暴力出清”；也可能在成本支撐下逐漸企穩(wěn)，通過行業(yè)緩慢減產、逐步調整產量來實現“溫和出清”。

發(fā)生“暴力出清”和“溫和出清”的條件，筆者分析主要有以下幾種情況。

*要看企業(yè)的現金流情況如何。如果企業(yè)現金流情況尚可，那么大概率市場會進行溫和出清；如果由于收緊銀根，銀行貸款受限，或者行業(yè)持續(xù)低迷周期過長，企業(yè)出現破產風險時，市場出現“暴力出清”的概率就高很多。目前，部分鐵合金企業(yè)現金流略緊張，但總體仍處于相對可控的情況，銀行利率下行，貨幣政策偏向寬松，美聯儲進入降息周期；夏季鐵合金價格的上漲緩解了部分企業(yè)現金流的壓力，且很多企業(yè)運用自有資金操作風險較小，企業(yè)也可以和期現貿易商合作預售緩解現金流緊張。因此現金流緊張導致的系統(tǒng)性風險較小。

第二要看企業(yè)間的博弈模式如何。一般來說，企業(yè)有兩種定價博弈策略：*種是采取低價策略，定價低于市場平均水平，以快速去庫存或搶占市場份額；第二種是挺價模式，定價與市場平均水平持平或憑借品牌溢價而略高于市場價，旨在維持或提高銷售利潤。若行業(yè)內多數企業(yè)采取*種定價模式，市場可能會出現“暴力出清”的情況；若多數企業(yè)以第二種定價模式為主，則市場“溫和出清”的概率較大。價格戰(zhàn)是典型的“暴力出清”表現。目前，鐵合金企業(yè)尚未出現明顯的價格戰(zhàn)跡象。相反，例如錳聯科技公司的成立，反映出部分生產企業(yè)正嘗試“反內卷”。不過，當前鐵合金行業(yè)新增產能較多，在產能集中投放階段，供應壓力較大，若新進入市場的企業(yè)采取低價搶占市場的策略，現有企業(yè)可能陷入“囚徒困境”，被迫降價。

第三要看上下游的影響。若成本支撐薄弱、下游需求出現坍塌，則容易引發(fā)“暴力出清”；反之，若成本支撐很牢固，下游需求仍有剛性，則“溫和出清”的概率更大。從年末的情況來看，動力煤現貨價格漲至高位后雖然略有松動，但當下正值煤電旺季，年末電價下跌概率較小，成本支撐相對牢固。錳礦方面，若錳硅減產幅度擴大，可能帶動錳礦價格走弱，進而拉低錳硅成本。但目前錳礦價格已經跌至相對低位，且新增的錳硅產量也會消耗一部分錳礦庫存，加之12月份發(fā)貨的礦山定價已出，年末錳礦進口成本趨于明朗。從鐵合金下游來看，雖然鋼廠年末利潤不佳，但鋼鐵行業(yè)整體運行平穩(wěn)，鋼價低位震蕩，鋼材出口及機械類需求仍然較好，市場出現系統(tǒng)性下跌的風險不大。

第四要看政策的影響。目前“反內卷”政策在鐵合金行業(yè)尚未明顯落地，但整體政策導向不鼓勵企業(yè)以價格戰(zhàn)爭奪市場。筆者預計這將對行業(yè)行為產生一定約束。

總體而言，鐵合金市場已經進入供給出清階段，產量開始減少。從目前的情況來看，鐵合金供給仍然是輕微過剩的，但成本剛性較強，尤其是硅鐵，年末上網電價大幅下行的概率較小。使用新能源電力的鐵合金企業(yè)的崛起會對傳統(tǒng)鐵合金企業(yè)產生一定的替代作用，但新增的產能不足以覆蓋全部的需求。在利潤偏低、供需格局偏弱的背景下，筆者認為，成本支撐作用仍是年末值得關注的重點，短期內出現大幅下跌式出清的可能性較低。預計鐵合金市場價格將延續(xù)震蕩，主要跟隨成本波動。

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